10月23日午间，A股市场五家光模块企业集中发布经营状况说明，均强调生产正常运转、订单充裕，行业未出现重大变动。

此前一个月，光模块板块经历了显著下跌。中际旭创跌幅达37.19%，新易盛下滑43.51%。在整体下行趋势中，没有一家企业能继续沐浴在“光”中，尽管这两家公司仍为海外数据中心交付产品，股价却已大幅缩水。

然而，此时马斯克仍在持续加大投入。美国时间10月25日，马斯克宣布SpaceX已敲定400亿美元债务融资，用于采购GPU，设备主要计划在2027年第一、第二季度到货。路透在报道中补充称，这笔融资当时是否已确定定价，尚不明朗。

马斯克发帖表示，SpaceX融资400亿美元用于GPU采购

算力板块下跌，马斯克却仍在大规模采购显卡。这让人不禁思考：客户仍在购买，市场是否过度悲观了？

但采购同样依赖融资。亚马逊、谷歌等公司投资模型开发商，后者再向它们购买算力。供应商提供的资金，支撑了客户的大额订单。这些订单对应实际设备和服务，也可能放大市场对未来需求的预期。AI产业的增长与泡沫，可能在同一轮扩张中并存。

算力持续扩张，订单需重新评估

中际旭创10月23日公告称，海外主要客户已下达2027年订单，部分重点客户还提供了2028年的需求指引。需求指引是客户对未来需求的预估。

中际旭创的增长与海外数据中心建设密切相关。GPU协同工作时，需要在服务器和交换机间传输大量数据。公司生产的光模块负责光电信号转换，客户扩建集群、提升连接速度，都会带来新采购需求。2026年上半年，公司约95%收入来自海外。

这半年，中际旭创归母净利润达136.51亿元，同比增长241.70%。 公司在半年报中解释，AI大客户增加投入，800G、1.6T等高速产品出货增长，在收入中的占比也提升。

但光模块股正是近期跌幅较大的板块。10月19日至23日一周，新易盛下跌14.96%，中际旭创下跌8.56%，而同属AI硬件产业链的工业富联却上涨2.24%。23日反弹后，26日三家公司又均收跌。

三家算力硬件公司股价表现分化

《金融投资报》10月22日报道提及一个具体变化：英伟达CPO合作名单引发市场对光模块企业未来份额的担忧。基金调仓和美国相关政策预期，也被列为这轮调整的影响因素。

CPO，即共封装光学，将光学部件置于更靠近交换芯片的位置，以满足高速传输和降低能耗需求。数据中心需要更多连接，但连接方式在变化，原有光模块供应商需参与新产品开发，才能继续争取客户。

10月21日，英伟达宣布与矽品精密扩大CPO光引擎产能，目标是在2027年中提升至当前的15倍，到2028年底再翻倍，基板、先进封装和测试等环节也在扩产。 英伟达正为更大规模AI集群做准备，只是部分采购将转向新产品和制造环节。

中际旭创也在开发下一代光互连产品。根据10月23日公告，部分产品已与重点客户开展合作研发和送样。对该公司而言，现有800G、1.6T订单需交付，新一代产品也要推进。现有客户愿意共同研发，是后续合作基础；样品通过测试、进入量产后，才会产生新收入。

海外客户的融资压力也开始影响市场预期。10月21日，Meta宣布计划利用新无投票权C类股票，为AI投入及其他事项融资。公司第三季度自由现金流为负21.2亿美元，十多年来首次转负。次日，Meta下跌7%，纳指下跌2.6%。路透报道称，投资者担心AI投资回报，也担心借款成本上升后，科技公司需增发股票，摊薄现有股东权益。

中际旭创仍在完成客户此前采购，投资者却已开始担忧下一轮预算。订单充足的公告解释了眼下的生产情况；客户后续能花多少钱，取决于它们的经营和融资。

供应商也是股东

今年4月，亚马逊宣布再向Anthropic投资50亿美元，未来还可能根据商业里程碑追加最多200亿美元。同时，Anthropic承诺未来十年在AWS技术上的支出超过1000亿美元，涉及Trainium芯片等产品和服务。亚马逊为客户提供资金，客户则给予亚马逊长期采购承诺。

谷歌也在采取类似行动。4月24日，路透援引Anthropic说法称，谷歌承诺先投入100亿美元现金，若Anthropic达到业绩目标，还将追加300亿美元。同月，Anthropic已宣布与谷歌、博通扩大下一代TPU算力合作，新增容量将从2027年开始上线。

微软和英伟达的安排也类似。2025年11月，两家公司分别承诺向Anthropic投资最多50亿美元和100亿美元；同一合作公告中，Anthropic承诺采购300亿美元Azure算力，并采用英伟达计算架构。

这些公司参与投资，既考虑股权回报，也争取算力订单。模型公司融资后可承担更大采购，云厂商和芯片企业借此争取未来业务。采购承诺增加，又成为供应商扩建和融资的理由。

亚马逊和谷歌还掌握着Anthropic的重要销售渠道。路透9月29日根据所见的秘密IPO文件报道，2025年Anthropic有47%收入经两家云平台销售。对Anthropic而言，投资方、算力供应商和销售渠道，重叠在同一批公司身上。

泡沫可能在这种关系中被放大。模型公司融资支持采购，采购又支撑供应商收入预期。如果市场将融资支持下的采购承诺视为已由终端客户付费支撑的需求，估值就可能超出实际业务支撑水平。融资一旦收紧，供应商持有的股权价值和客户未履行的采购承诺，都可能受影响。IMF在10月发布的分析中，将这种股权、债务与未来收入相互关联的安排列为风险来源。

这些采购也在支持实际产品使用。今年年中，Anthropic宣布与SpaceX合作，协议涉及Colossus 1数据中心超过300兆瓦、逾22万块英伟达GPU的容量，当时预计月内获得这批算力。公司同时将Pro、Max等付费方案的Claude Code五小时使用限额翻倍。Anthropic将提额归因于SpaceX合作及近期其他算力协议增加了供给。

Anthropic宣布与SpaceX合作，并提高Claude使用额度

SpaceX自身经营Grok，在与Anthropic合作中则是算力供应商。其证券文件将Anthropic合同列在第三方算力服务协议项下。9月29日，路透披露的更完整合作安排显示，Anthropic与SpaceX旗下xAI的协议，到2029年可能涉及最多845亿美元采购，其中大部分可提前90天通知取消。

路透援引这份未公开IPO文件称，包含上述合作在内，Anthropic未来十年至少涉及5180亿美元AI基础设施安排，其中约80%不可取消，或不论使用量都需支付费用。公司需依靠后续客户收入和融资，持续履行这些义务；如果资金紧张，可取消的采购会留出调整空间。

这也是SpaceX需承担的风险。客户可按条款退出，设备投入和融资义务却仍在。马斯克宣布400亿美元融资时，特意提到SpaceX的投资级信用，以及星链和发射业务收入。这些AI业务之外的收入，有助于支撑它继续借钱采购。

工业富联和海光增长各异

模型公司的采购承诺，是云厂商扩建和融资的依据之一。海外客户若因融资压力放慢集群建设，或分批安排采购，中际旭创和工业富联的新增订单及交货节奏可能先受影响，随后才反映到收入和利润。

工业富联承接服务器和机柜业务。它向云服务商提供的产品，涉及GPU、ASIC两种计算方案，也包括液冷、电源管理等配套。客户购买计算芯片后，还需将设备和配套系统装进机柜，才能用于数据中心。工业富联根据客户选择的芯片和系统要求，安排生产和交付。

上半年，公司云服务商AI服务器收入同比增长2.3倍，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍，整个公司归母净利润增长95.99%。

海光信息同时销售CPU和DCU，主要面向国内通用计算、AI计算和国产化需求。其增长更取决于国内客户采购和产品适配，马斯克购买英伟达设备，与海光的订单没有直接对应关系。

海光前三季度营收149.55亿元，同比增长57.58%，归母净利润28.47亿元，同比增长45.12%；同期经营现金流净额却为负24.43亿元。公司解释，为匹配销售规划、保障供货，增加了备货，原材料采购支出显著上升。

三家公司上半年利润增长，来自不同产品和客户

海光为后续供货增加了备货，现金何时收回，还取决于交付和客户付款。

这轮调整发生时，中际旭创和工业富联仍在交货，马斯克也准备接收明年到货的新GPU。供应商投资和模型公司融资，仍在支撑新一轮采购。模型服务未来收入若赶不上扩张，融资收紧就可能改变客户采购计划，再传导至A股供应商的订单中。用户可通过开云在线入口获取更多相关信息。